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工程机械行业跟踪：3月挖机内销受短期扰动 出口超预期
3 月挖机销量符合预期，出口销量超预期正增长。根据中国工程机械工业协会的统计，2023 年3 月全国销售各类挖掘机2.56 万台，同比降低31.0%，环比提升19.2%，基本符合CME 此前预期。分市场来看，3 月国内销售13899 台，同比下滑47.7%，降幅再度扩大。我们认为3 月挖机内销增速大幅下滑主要有两方面原因。一方面，去年年底国标切换后，客户对国四新机的接受度仍有待进一步引导；另一方面，部分地区的终端客户回款比例仍然较低，对新机销售造成一定影响。出口方面，3 月挖机出口11679 台，创历史最高值，超出CME此前预期，同比/环比分别增长10.9%/17.3%，出口销量占比45.7%。2023 年1-3 月，全国共销售挖掘机5.75 万台，同比下降25.5%；其中国内销售2.88 万台，同比下降44.4%；出口2.86 万台，同比增长13.3%，出口销量占比49.8%。
开工端尚在恢复，下游需求保持平稳。从设备开机数据来看，3月小松中国挖机开工小时数为105.0 小时，同比/环比分别提升4.0%和40.0%；3 月庞源租赁塔吊吨米利用率为55.9%，同比/环比分别-2.6/+15.7pct。23Q1 两大开工端数据均呈现逐月恢复的特征，但绝对值仍为近年同期的较低水平，我们判断下游开工呈现温和恢复态势。从下游景气度来看，下游需求保持相对平稳，基建投资延续增长趋势，地产端投资降幅有所缓解：2023M1-2，基建投资完成额累计同比增加12.3%，连续6 个月增速超过10%；房地产开发投资完成额累计同比下滑5.7%，房屋新开工面积累计同比下滑9.4%，降幅均有所收窄。
政策利好下游需求，前瞻指标持续改善，拐点仍需耐心等待。我们认为，随着证监会对房地产股权融资方面调整优化措施落地，基建地产回暖预期增强，地产基建托底效应将逐步显现，有望刺激下游地产需求反弹。政策托底利好下游开工率回升，工程机械内销市场有望加快复苏。从前瞻指标来看，2023 年3 月非金融企业端新增人民币中长期贷款2.07 万亿元，同比增长53.9%；非金融企业端新增人民币中长期贷款12 月滑动平均同比增速为58.3%，连续6 个月维持正增长，且增速逐渐加快。
随着资金面持续边际改善，行业有望迎来上行拐点。但同时，我们需要正视行业目前存在的问题，我们认为短期内排放标准的切换对22Q4 和23Q1 的市场销量有所扰动，而信贷增长的刺激力度和传导时间仍待观察；中长期看，我们认为挖机保有量相对过剩是内需低迷的主因，当下游需求上升时，首先可能是二手机市场的活跃程度提升，穿透到新机销售需要更大的刺激力度或更加大幅的需求复苏。我们判断随着逆周期调控的持续进行和22Q2 的低基数效应，内销增速有望迎来恢复；由于海外部分地区景气度回落以及去年同期高基数等原因 2023 年挖掘机出口市场销量增速将逐渐放缓。整体来看，行业景气拐点尚待观察。
3 月挖机销量符合预期，内销降幅扩大，出口销量超预期正增长。我们认为内销同比持续低迷与国标切换和终端客户回款较差有关。我们预计2023 年国内工程机械行业将在2022年基础上维持平稳或略有下滑，同时海外市场将保持增长态势。我们认为，当前工程机械行业景气度仍然处于筑底阶段，龙头企业具备较大业绩弹性。建议关注：三一重工（600031，未评级）、中联重科（000157，买入）、恒立液压（601100，未评级）、建设机械（600984，未评级）。
