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柳工转2工程机械整机制造商
柳工转2发行规模30亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价7.87元，截至2023年3月24日转股价值84.24元；各年票息的算术平均值为1.40元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月24日6年期AAA级中债企业到期收益率3.36%的贴现率计算，债底为99.07元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为19.54%，对流通股本的摊薄压力为26.98%，对现有股本的摊薄压力较大
截至2022年9月30日，公司前三大股东广西柳工集团有限公司、广西招工服贸投资合伙企业（有限合伙）、国新双百壹号（杭州）股权投资合伙企业（有限合伙）分别持有占总股本25.87%、7.72%、5.11%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在79%左右。剩余网上申购新债规模为6.30亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0055%-0.0060%左右。
公司所处行业为工程机械（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月24日收盘，公司PE(TTM)为21.88倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值129.37亿元，处于同业较低水平。截至2023年3月24日，公司今年以来正股上涨12.76%，同期行业指数上涨1.91%，万得全A上涨6.18%，上市以来年化波动率为27.80%，股票弹性较低。公司目前股权质押比例为0，无股权质押风险。其他风险点：1.原材料价格波动风险；2.产业政策调整风险；3.经济周期波动风险；4.募投项目无法达到预期效益风险等。
柳工转2规模中等，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予40%的溢价，预计上市价格为118元左右，建议积极参与新债申购。
风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期
柳工转2发行规模30亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价7.87元，截至2023年3月24日转股价值84.24元；各年票息的算术平均值为1.40元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月24日6年期AAA级中债企业到期收益率3.36%的贴现率计算，债底为99.07元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为19.54%，对流通股本的摊薄压力为26.98%，对现有股本的摊薄压力较大。
截至2022年9月30日，公司前三大股东广西柳工集团有限公司、广西招工服贸投资合伙企业（有限合伙）、国新双百壹号（杭州）股权投资合伙企业（有限合伙）分别持有占总股本25.87%、7.72%、5.11%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在79%左右。剩余网上申购新债规模为6.30亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0055%-0.0060%左右。
公司所处行业为工程机械（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月24日收盘，公司PE(TTM)为21.88倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值129.37亿元，处于同业较低水平。截至2023年3月24日，公司今年以来正股上涨12.76%，同期行业指数上涨1.91%，万得全A上涨6.18%，上市以来年化波动率为27.80%，股票弹性较低。公司目前股权质押比例为0，无股权质押风险。其他风险点：1.原材料价格波动风险；2.产业政策调整风险；3.经济周期波动风险；4.募投项目无法达到预期效益风险等。
柳工转2规模中等，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予40%的溢价，预计上市价格为118元左右，建议积极参与新债申购。
公司的主营业务为工程机械及关键零部件的研发、生产、销售和服务，收入主要由土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力产品与融资租赁业务等四大业务板块构成。公司2022年1-6月土石方机械收入占总收入61.39%，其他工程机械及零部件等收入占总收入29.03%。
柳工于1993年11月上市，截至2022年6月30日，公司前三大股东分别为广西柳工集团有限公持股25.87%、广西招工服贸投资合伙企业（有限合伙）持股7.72%、国新双百壹号（杭州）股权投资合伙企业（有限合伙）持股5.11%。其中，柳工集团系公司的控股股东，而柳工集团的实际控制人为广西国资委（持股93.35%）。
柳工2022年前三季度营业收入200.34亿元，同比减少11.38%；营业成本167.75亿元；归母净利润5.86亿元，同比减少42.45%；毛利率16.27%，同比减少0.88pct。其中，公司22Q3营业收入62.67亿元，同比增加7.60%；归母净利润1.07亿元，同比减少21.20%。22年前三季度公司营收和归母净利润同比下降，主要系宏观环境复杂多变，工程机械市场需求下滑、市场竞争加剧、钢材等原材料价格上涨等影响。
2022年前三季度，公司销售费用率6.68%，与2021年同期相比减少0.40pct；管理费用率2.70%，与2021年同期相比减少0.01pct；财务费用率0.15%，与2021年同期相比减少0.12pct，主要系汇兑损失减少；研发费用率2.59%，与2021年同期相比增加0.86pct。
2022年前三季度，公司经营活动产生的现金流量为净流入2.80亿元，2021年同期净流入4.07亿元；收现比1.20，同比减少0.06；付现比1.23，同比减少0.10。
电动化转型加速，全面推动行业绿色发展。面对我国的“碳达峰”目标，各大工程机械企业纷纷布局新能源工程发展，推出了电动化产品，并投入市场，引领和行业技术发展，未来工程机械行业低碳步伐有望逐步加快，电动化有望成为行业大势所趋。据BCG预测，中国纯电动工程机械市场将在2025-2026年达到新的增长点，纯电动工程机械的渗透率将达4%-6%，到2035年，纯电动工程机械的渗透率有望达到30%。
工程机械数字化、智能化。工程机械行业具有设备产品多样、生产过程离散、供应链复杂的行业特征，进入智能互联时代，以5G、大数据、工业互联网为代表的新技术日新月异，为工程机械的数字化、智能化发展充分赋能。与此同时，中国人口红利减弱、现代施工项目逐步大型化，以及客户对产品价值提升的诉求等，都要求行业加快向自动化、数字化与智能化方向转型升级。
国内龙头积极拓展海外业务。2021年，我国12大品类的工程机械产品出口量均实现不同程度增长。其中，升降工作平台、履带起重机海外销量实现翻倍；挖掘机、平地机、推土机、叉车、压路机、随车起重机、汽车起重机出口量涨幅均超50%。出口大幅增长折射出龙头企业正在加快海外布局。以徐工机械三一重工中联重科、柳工为代表的龙头企业一方面大力开拓“一带一路”沿线国家市场，另一方面深度参与欧美高端市场竞争，不断拓展海外市场业务。
全球工程机械行业在经历了2010年以来的发展低潮期后，于2017年和2018年迎来了快速的恢复和增长。2019年开始，面对更加复杂的国际环境和形势，全球工程机械行业整体增长速度趋于平稳。
中国工程机械行业规模持续增长。2019年以来，面临日益复杂的国际环境和国内经济下行压力较大的不利局面，中国工程机械行业借助稳定向好的宏观经济和持续稳定的固定资产投资，行业转型升级的成果进一步显现，在市场二手设备加快更新、大气污染防治环保政策对国内市场产生的积极作用、“一带一路”建设拉动出口增长，以及建设施工领域新技术、新工法的推广应用等众多因素叠加影响下，中国工程机械市场销售额保持稳定增长。
全球化布局进一步完善。根据2021年5月11日，英国KHL发布的2021全球工程机械制造商50强榜单，徐工机械、三一重工、中联重科、柳工等中国工程机械龙头企业也均位列其中。2020年，在欧美等主要市场均出现下滑的背景下，我国工程机械产品销售逆势增长，全球市场份额从2019年的24.29%增加到33.73%，我国第一次成为全球工程机械市场份额最大的地区。
我国工程机械产业不断发展优化，产业集中度稳步提高。2015-2020年工程机械市场集中度呈现逐年上升趋势，龙头企业优势明显，2020年徐工机械、三一重工、中联重科、柳工的行业集中度达到了33.17%，产业布局更加高效、集约，形成东、中、西部区域合理分布，形成有机结合、相互补充、相互促进协调发展的行业结构。
从全球工程机械行业的竞争格局看，传统工程机械强国包括美国、日本和德国、瑞典等欧洲国家，目前全球工程机械龙头依旧被国外厂商占据，根据2021 Yellow Table榜单显示，全球工程机械第1名和第2名分别为美国的卡特彼勒公司和日本的小松公司。
我国工程机械行业整体及各细分行业的集中度进一步提升，竞争格局已较为稳定。国内主要工程机械产业基地在长沙、徐州、柳州、济宁及周边地区。根据中国工程机械工业协会数据与Off-Highway的最新统计，2021年度，公司国内土方机械销量同比变化优于行业平均约10个百分点，核心产品装载机、挖掘机市场地位进一步提升，装载机国内占有行业第一，全球销量稳居全球第一，其他整机产品的国内市场占有率持续提升，竞争优势明显。
丰富的工程机械产品线。公司从装载机产品起步，经过60多年的发展和沉淀，从单一的装载机产品制造厂商，发展成为拥有近30条产品线的国际化企业。公司已形成了铲土运输机械、挖掘机械、起重机械、高空作业机械、工业车辆、压实机械、路面施工与养护机械、桩工机械、林业机械、矿山机械等整机产品线，和融资租赁、配件、服务、再制造、二手机、经营性租赁等配套服务体系，并新进入建筑机械（预应力）、混凝土机械、农业机械、拖拉机等领域。公司丰富的产品线和完善的配套服务体系，可为全球客户提供不同工况解决方案，有效地支撑了公司“全面解决方案”战略的实施。
深度拓展的国际化业务。公司在海外设立了印度、波兰、巴西、印尼4家制造基地和印度、波兰、美国、英国4家海外研发机构，同时拥有多家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司，并通过300多家经销商的2,700多个网点为海外客户提供销售和服务支持。柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区，与国家对外发展战略高度契合。2022年上半年实现海外工程机械销量增速优于行业40个百分点，整机销量同比增长53%，收入同比增长49%。
卓越的研发创新能力。公司拥有统一的、先进的柳工新产品研发流程体系-LDP流程，有效地提升研发质量与效率。截至柳工转2募集说明书签署日，公司拥有24个研究院所，构建了公司全球研发中心、产品研究院、零部件研究所、海外研究所等多位一体的研发机构，并在英国、美国、波兰、印度设立地区研发机构，形成国内与海外分工协作，协同与资源共享的研发体系；基于行业智能化、电动化发展趋势，成立大数据&AI研究所、电驱动研究所，以加快产品智能化及新技术应用领域步伐。
领先的核心零部件产品。公司在发展过程中先后与德国采埃孚公司、美国康明斯公司及五菱汽车工业有限公司分别成立合资公司，研发和生产具有技术优势和质量优势的传动系统产品、柴油发动机产品及驾驶室产品。目前公司核心零部件体系已基本实现独立自主可控，能够为整机产品提供全套动力、传动、液压、操控和执行系统解决方案，保障产业链供应链安全。
截至2023年3月24日，公司PE（TTM）为21.88倍。从历史来看，公司目前估值水平处于较高水平。
本次公开发行可转债拟募集资金总额不超过30亿元，其中14亿元拟投入柳工挖掘机智慧工厂项目，该项目建设地点为广西柳州市北部生态新区，建设期24个月；7亿元拟投入柳工装载机智能化改造项目，该项目建设地点为广西柳州市柳南区与阳和区，建设期34个月；2.4亿元拟投入中源液压业务新工厂规划建设项目，该项目建设地点为广西柳州市北部生态新区，建设期24个月；2亿元拟投入工程机械前沿技术研发与应用项目，该项目建设地点为广西柳州市；剩余4.6亿元拟用于补充流动资金。
本次募投项目中柳工挖掘机智慧工厂项目、柳工装载机智能化改造项目与中源液压业务新工厂规划建设项目的实施，均围绕智能化、绿色化、高端化等方向展开，上述项目均采用机器人、人工智能、物联网等技术，旨在打造新一代智慧工厂；中源液压业务新工厂规划建设项目围绕工程机械核心零部件自主化生产需求，补齐关键零部件产能，实现柳工智能化制造升级。上述项目的实施可有效提升公司工程机械市场竞争力，并为公司实现战略发展规划提供坚实基础。
柳工挖掘机智慧工厂项目建造拟运用机器人、人工智能、物联网等技术的智慧工厂，实现产线和设备的自动化、数字化、智能化以及智慧管理，旨在提升挖掘机业务的综合竞争力，推动挖掘机业务高质量发展。项目拟整合优化柳州地区两个挖掘机工厂，集中打造挖掘机智慧工厂，建成后预计可实现年产各类挖掘机1.8万台。经公司测算，该项目内部收益率为21.92%（税前），所得税前投资回收期约为6.56年（静态）。
柳工装载机智能化改造项目集智能化产品研发、智能制造、智慧管理为一体，聚集柳州地区现有的土石方机械、路面机械、高端零部件等装备制造产业，新增3T及大型矿用装载机，减速机高端零部件等新业务，建成后将成为国内乃至全球智能化程度领先的工程机械综合产业基地，项目建成后年产各类装载机3.00万台套，平地机约0.11万台套，并具备相关高端配套零部件自制能力。经公司测算，该项目内部收益率为20.35%（税前），所得税前投资回收期约为7.41年（静态）。
中源液压业务新工厂规划建设项目拟新建工程机械液压附件生产基地，项目秉承精益化、自动化与少人化、信息化与智能化规划原则，打造成为具备行业内一流水平的液压零部件研发、制造基地。项目拟将广西中源机械有限公司原有液压附件生产线进行整体搬迁，并在此基础上进行产能扩充、技术改造与自动化升级，项目建成后预计可实现年产各类工程机械液压附件约15万套。经公司测算，项目内部收益率为22.98%（税前），所得税前投资回收期约为6.77年（静态）。
工程机械前沿技术研发与应用项目为公司研发类项目。工程机械行业绿色发展已成为行业共识，在低碳排放要求和新能源技术蓬勃发展浪潮中，一场以电动化为核心的产业变革正在发生，在5G技术、物联网、大数据、云计算等新一代信息技术推动下，工程机械智能化进程进一步加快，企业对智能化发展的内生动力增强。公司积极顺应“低碳化、智能化、数字化”技术发展趋势，通过本项目的实施，公司工程机械产品的核心竞争力有望进一步增强，有助于巩固公司在工程机械领域的核心竞争力与市场地位，实现以创新驱动更高质量发展的目标。
